連平 周昆平 唐建偉 鄂永健 劉健
  劉學智 陳冀
  一、工業生產低位反彈,非制造業預期略有放緩
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專家:全年經濟增速有望保持在6%-6.5%的合理區間

  預計6月份信貸增量將達到1.85萬億元左右,M2增速回升至8.6%附近

  連平 周昆平 唐建偉 鄂永健 劉健

  劉學智 陳冀

  一、工業生產低位反彈,非制造業預期略有放緩

  首先,工業增加值增速低位反彈,工業生產短期改善。6月份以來重點企業鋼企產量增多,粗鋼產量為200萬噸/日,鐵精粉產量在40萬噸/日以上。六大發電集團日均耗煤量上升,月均62.5%萬噸/日,發電耗煤量顯著高于上月,同比降幅顯著收窄。全國綜合煤炭價格指數小幅下降到160點,但6月下旬環渤海動力煤、焦肥精煤、配焦精煤價格指數有所上升。總體上看,6月份工業生產改善,重工業好于輕工業。

  工業增加值增速低位反彈,呈季末上翹特點,制造業PMI有所回升,但工業生產依然偏弱。1—5月份全國規模以上工業企業實現利潤總額同比-2.3%,降幅收窄,其中5月份利潤增長1.1%,有所改善。二季度之后減稅政策落地,對制造業減稅力度較大,有助于提振市場信心。

  其次,非制造業運行略有放緩,建筑業預期減弱。非制造業整體保持擴張態勢,但擴張勢頭略有減弱。5月份非制造業PMI走勢平穩,其中建筑業景氣度放緩、服務業景氣度上升。綜合判斷,建筑業預期減弱,服務業運行平穩,非制造業PMI小幅下降到54%。綜合PMI為53%。

  二、投資消費小幅波動,外需壓力加大

  一是投資小幅下降,基建投資走穩,制造業投資處于低位。基建投資走穩,房地產開發投資高位回落,制造業投資增長較緩。從周頻的中鋼協鋼材價格指數來看,6月份延續小幅下降趨勢,第四周鋼材綜合價格指數為107.8點,所有品種的鋼材價格指數都有不同程度的下降。從高頻的主要鋼材價格來看,6月份價格呈先降后升趨勢,6月上旬主要鋼材價格下降,到了下旬出現明顯反彈。受基數較大的影響,大量基建項目對拉動基建投資增速的效果似乎并不明顯,當前基建投資增速仍然較低。地方專項債政策放寬,允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金,未來基建投資增速有望逐漸回升。1-5月份房地產開發投資增長11.2%,當前房地產開發投資增速有望保持高位。預計6月份固定資產投資累計增長5.5%,比上個月略有下降。

  二是消費增速小幅波動,近期汽車零售有所改善。6月份以來汽車零售同比由跌轉正,第二周車零售量增速同比回升 25%,一方面與去年低基數有關;另一方面表明汽車銷售對消費的拖累因素減弱,汽車類消費有望實現正增長。預計6月份CPI小幅下行,也將影響名義消費增速。綜合來看,影響6月份消費運行的正反兩方因素都存在,預計消費增長8.4%,增速比上個月小幅回落。

  三是貿易摩擦負面影響逐步顯現,進出口增速小幅下降

  出口再度轉為負增長。美國對2000億美元商品加征25%關稅的負面影響逐步顯現,美國、歐洲制造業PMI持續在低位徘徊,加之去年同期高基數,可能制約出口增速。6月份以來,中國出口集裝箱有所回升,一定程度上也反映出“搶出口”現象。綜合考慮,預計6月出口增速為-2%,出口額約2100億美元。進口繼續負增長。6月1日起,中國對原產于美國的部分進口商品提高加征關稅稅率正式生效,將對進口帶來一定負面影響。中國經濟保持弱平穩態勢,大宗商品價格大跌下跌等,均可能對進口構成壓力。預計5月份進口同比增長-5%。

  三、CPI和PPI漲幅收窄,物價水平略有回落

  一是蔬菜價格下降,成品油價下調,CPI略有回落。進入6月份以來,商務部公布的食用農產品價格周環比出現三個星期環比回落,一個星期環比上漲。預計本月食品價格環比將出現小幅回落,預計漲幅在-0.2個百分點左右。6月份國內成品油價經過兩輪小幅下調。預計非食品價格同比漲幅相比上月略有回落至1.5%的水平。同時,6月份翹尾因素將小幅回升至1.6%的水平,達到年內最高點。綜合以上因素,初步判斷2019年6月份CPI同比漲幅可能在2.5%-2.7%左右,取中值為2.6%,漲幅相比上月略有回落。

  二是生產資料價格下降,翹尾因素減弱,PPI漲幅繼續收窄。從6月份已公布的周頻生產資料價格走勢看,主要產品價格上漲勢頭明顯減弱,能源類、金屬類價格下降明顯。在流通領域,主要生產資料價格中有80%的產品價格下降,16%上升,4%基本持平,生產資料價格下降的種類增多。綜合判斷,生產資料價格下降,翹尾因素減弱,預計6月份PPI同比漲幅繼續收窄,在-0.2%到0.2%之間,取中值為0%左右。

  四、貨幣信貸雙雙反彈,人民幣匯率不確定性較大

  一是信貸環比明顯反彈,信用分層緩解尚需時日。信貸增量環比明顯反彈,M2增速穩中有升。盡管5月信貸增量低于市場預期,貨幣市場信用分層呈現流動性壓力,但6月份刺激信貸增速反彈的積極因素依然強于消極因素。拋開6月份信貸增量環比反彈的季節性特征,前期分步降準的效應正逐漸發揮,監管對于信貸支持實體經濟的引導,未來貨幣政策加大逆周期調節的預期等都可能成為支持信貸增量明顯反彈的理由。而政策面的逆周期調節力度加大,外部不確定性短期有所緩和,地方債發行繳款提速,以及財政存款季節性大幅下放等因素可能成為支撐M2增速穩中有升的重要因素。預計6月份信貸增量將達到1.85萬億元左右。M2增速回升至8.6%附近。

  貨幣政策定向調節力度加大,市場信用分層現象緩解尚需時日。當前由于國內經濟下行壓力以及貨幣市場信用分層,央行的政策目標有所調整,加強了預調和微調,政策重心則更加傾向于定向精準滴灌。盡管中美逐漸恢復談判,外部不確定性依然存在。并且從近期央行流動性定向調節的效果來看,信用分層的壓力尚未明顯緩解。R007與銀行間市場同期限回購的利差繼續走擴,而GC007與銀行間市場同業拆借同期限回購利差收窄甚至倒掛(上述利率均為加權利率),這也間接印證了當前市場質押類券種與信用類券種處于兩種截然相反的境遇之中。預計未來一段時間內,貨幣政策方向只松不緊,貨幣市場利率中樞可能穩中有降,DR007中樞位于2.2%附近波動。

  二是人民幣匯率不確定性較大,外匯占款保持穩定。人民幣匯率不確定性較大。美國明確暫緩對3000多億美元中國商品加征關稅,如果雙方達成貿易協議,則人民幣匯率可能穩中有升;如果好于預期則可能再度走出一波明顯升值走勢;反之,如果貿易摩擦進一步惡化,則人民幣匯率貶值壓力可能再度加大。外匯占款保持穩定。6月份以來,人民幣對美元匯率總體穩定,近期受貿易摩擦利好消息影響,出現小幅升值。預計6月份外匯占款可能基本維持在0附近。

  五、二季度經濟增速小幅放緩

  二季度增長動能減弱,經濟增速可能放緩。1-5月份投資、消費、出口增速分別為5.6%、8.1%、0.4%,比一季度分別下降0.7個百分點、0.2個百分點、0.9個百分點。因此,無論從生產端還是需求端來看,二季度經濟增速都可能放緩,預計同比增長6.3%。

  內外需求走弱壓力加大,下半年經濟仍能運行在合理區間。制造業投資預期減弱,將影響整體投資增長。地方專項債券政策放寬,將推動基建投資企穩回升,但拉動基建的邊際效用減弱,難以顯著上升。消費增長相對穩健,對經濟增長的貢獻度增強,最終消費支出對經濟增速的拉動作用有望超過75%。受外需不確定加大的影響,經濟運行可能出現波動。在逆周期政策調節下,經濟增速有望保持在6%-6.5%的合理區間。

  (連平系交通銀行首席經濟學家、周昆平系交通銀行金融研究中心首席研究員、唐建偉系交通銀行金融研究中心首席研究員、鄂永健系交通銀行金融研究中心首席金融分析師、劉健系交通銀行金融研究中心資深研究員、劉學智系交通銀行金融研究中心高級研究員、陳冀系交通銀行金融研究中心高級研究員)

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