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信托公司力推TOF探路凈值化 是過渡舉措還是資管新風向?

  資管新規發布后,TOF這一大類資產配置產品成為多家信托公司力推的方向。

  所謂TOF信托,即基金中的信托,或稱組合基金信托產品,委托人將資金交付到信托公司的TOF信托上,再投資到公募基金、私募基金、債券和股市等。

  去年以來,信托業在“去通道”的監管壓力下加快了轉型步伐,通道與多層嵌套業務被不斷清理與壓縮。TOF本質上是一種大類資產配置策略,被部分信托公司用于資產管理業務轉型。

  對信托而言,非標業務增長空間收窄,銀信合作投向非標的空間在資管新規過渡期后并不樂觀,TOF產品是資管新規過渡期的暫時舉措,還是新的財富管理方向,值得觀察。

拆解TOF信托

  信托TOF產品早已有之,是證券類信托的一種。

  在證券投資信托中,TOF的普遍操作模式為由信托公司要約募資成立母信托,由母信托產品選擇已成立的陽光私募信托計劃進行投資配置,形成一個母信托產品投資多個子信托的信托組合。

  此前,信托業的主要收入來自通道和非標業務,去年在證券市場不景氣的情況下,有不少信托公司反其道行之發行多款TOF產品。

  根據信托業協會數據,去年二季度以來,證券投資類信托產品數量出現連續下滑,流向證券投資的資金信托急劇減少。截至2019年一季度末,投向證券投資的信托資金余額2.14萬億元,較去年一季度末減少28.40%,較去年四季度末下降0.33個百分點。其中,投向股票的資金占比上升0.31個百分點,投向債券的資金占比下降0.7個百分點,一季度借助信托渠道流向股票的資金略有增多。

  TOF本質上是基于信托架構的大類資產配置策略。

  例如,中信信托去年推出的睿信金融投資集合資金信托計劃,用量化分析手段配置股票、債券、市場中性、CTA等多種風險收益特征各異的子策略。截至6月14日的策略配置中,債券策略占比最高,達33%;其次為市場中性策略和權益策略,占比分別為23%、20%,此外為CTA策略和現金策略,占比分別為18%、6%。

  根據中信登產品公示,華潤信托、萬向信托近期也發布TOF系列產品。其中,華潤信托·托付寶TOF-6號集合資金信托計劃主要投向股票投資,存續期120個月;萬向信托TOF系列則無固定期限或120個月,投向公募基金或股票。

  中信信托金融市場部總經理趙晞對21世紀經濟報道記者表示,TOF產品的成功取決于信托公司的資產配置能力,需要對宏觀經濟和大類資產具有深刻的認識和長期的跟蹤,在組合搭建上還需要具備有效的成本控制能力。信托公司要充分發揮主觀能動性,從定性、定量多維度對子基金管理人進行篩選。其中,對投資策略的深入理解、對公司治理的全面把握以及強大的量化分析能力,均不可或缺。

  趙晞表示,中信TOF產品的資產配置方向,公募基金主要采用ETF基金,沒有尋找明星基金經理,而是選擇金融、消費等行業ETF基金;投向債券也主要是公募的債券基金。

TOF優勢在哪里?

  信托通過TOF進行大類資產配置,優劣勢如何?

  在資管新規發布后,理財子公司、信托、公募基金的經營理念、管理模式、投資風格、主要客群各有側重,在市場化競爭的同時,三者各有所長。

  信托公司實際上沒有專屬的金融業務領域,投資范圍監管相對寬泛。如銀行理財不能直投股市和未上市公司股權,不過理財子公司已經放開投資權益市場。保險資金限制投資商品期貨、公募基金限制投資衍生品等。

  其他資管牌照中,證券期貨資管細則規定,將“雙20%”比例改為“雙25%”比例限制:一個集合資產管理計劃投資同一資產的資金,不得超過該計劃資產凈值的25%;同一證券期貨經營機構管理的全部集合資產管理計劃投資同一資產的資金,不得超過該項資產規模的25%。這導致證券期貨資管不能定制單一子基金。

  不過,根據監管規定,信托公司開展結構化證券投資信托業務,可根據各類證券投資品種的流動性差異設置不同的投資比例限制,但單個信托產品持有一家公司發行的股票最高不得超過該信托產品資產凈值的20%。

  另外,金融機構應當控制資產管理產品所投資資產的集中度,同一金融機構全部資產管理產品投資單一上市公司發行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%。

  資深信托研究員袁吉偉對21世紀經濟報道記者表示,部分信托公司從事TOF類產品,有利于分散風險,滿足客戶穩健投資需求。但是私募產品都有合格投資者要求,信托在大類資產配置領域,相較于券商,尚缺乏堅實的投研基礎和關于私募基金的豐富數據庫,想做大或者持續獲得較好的投資業績并不容易。

  一位信托相關人士表示,相比原來投資者習慣或熱銷的一些產品,TOF策略非常復雜,導致銷售難度較大,實際銷售過程中,客戶經理也需要一個逐步的教育和接受的過程。

  (編輯:馬春園)

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